ビットコインのオンチェーン分析入門：UTXO・アドレス活性数・MVRV比率

この記事のポイント

キーワード: テクニカル分析・移動平均線・RSI

「チャートを見るテクニカル分析はわかるけれど、もう少し深いところから相場を読みたい」と思ったことはないでしょうか。

ビットコインはブロックチェーンという公開台帳に全ての取引が記録されており、誰でもそのデータを読み取ることができます。

このブロックチェーン上のデータを分析する手法が「オンチェーン分析」です。株式市場では得られないような、独自のインサイトをビットコイン投資に活用できます。

本記事では、オンチェーン分析の基本概念から主要指標の見方まで、初心者にもわかりやすく解説します。

オンチェーン分析とは何か
UTXOの仕組みを理解する
アクティブアドレス数と価格相関
MVRV Ratio（市場価値 vs 実現価値）
NUPLとSOPRの読み方
Glassnodeなど主要ツール紹介
初心者向けのオンチェーン分析活用法
まとめ
よくある質問（FAQ）

1. オンチェーン分析とは何か

1-1. ブロックチェーンはオープンな台帳

ビットコインのブロックチェーンには、すべてのトランザクション（取引）が時系列で記録されています。

誰がいつ、どのアドレスからどのアドレスへ、何BTCを送ったか——これらのデータはパブリックであり、誰でも閲覧できます。

オンチェーン分析とは、このデータを統計的・分析的に解読し、投資判断の参考にする手法です。

1-2. テクニカル分析との違い

テクニカル分析は主に「価格」と「出来高」というデータを使います。

一方、オンチェーン分析は「ブロックチェーン上の実際の行動データ」を使います。

どのアドレス（投資家層）がコインを動かしているか
長期保有者と短期トレーダーの動向
取引所へのコイン流入・流出
マイナーの売却状況

これらは価格より「先行する」ことがあり、相場の転換点を予測するヒントになり得ます。

1-3. オンチェーン分析の限界

オンチェーン分析は強力なツールですが、限界もあります。

取引所内部の取引（オフチェーン）は見えない
一人が複数のアドレスを持てるため、「投資家数」の把握は不完全
過去の相関は将来を保証しない
指標の解釈に主観が入る余地がある

あくまでテクニカル分析やファンダメンタルズ分析と組み合わせて使う補助ツールとして位置づけることが適切です。

2. UTXOの仕組みを理解する

2-1. UTXOとは

UTXO（Unspent Transaction Output：未使用トランザクション出力）とは、ビットコインの残高管理の基本単位です。

銀行口座のように「残高」という単一の数字で管理するのではなく、ビットコインは「まだ使われていないアウトプット（コイン）の集合」として管理されています。

例: 1 BTCを持っている場合
→ 実際には「0.7 BTCのUTXO」+「0.3 BTCのUTXO」という形で保有していることがある

2-2. UTXOがオンチェーン分析に使われる理由

UTXOには「いつ作られたか（ラストムーブメント）」という情報が付属しています。

この「コインが最後に動いた時期」を集計することで、「○年以上動いていないコインの割合」や「最近新規に流通し始めたコインの割合」などを分析できます。

HODLウェーブ: UTXOの年齢別分布を可視化した指標。長期保有が増えると底値圏のシグナルとみられる
コインデイズ・デストロイド（CDD）: 長期眠っていたコインが動いた量。大規模な長期保有者の売却シグナルとして注目される
SOPR（使用済みアウトプット利益率）: UTXOが使用された時点での損益率。1以上なら利益確定、1以下なら損切りが多い

2-3. UTXOを使った実践的な見方

HODLウェーブで「5年以上動いていないビットコインの割合が増えている」という状況は、長期保有者が売らずにホールドしていることを示します。

これはビットコインの流通供給量が減っていることを意味し、需要が増えた際に価格上昇の圧力が高まるとみられます。

逆に、長期眠っていたコインが急に動き出した場合（CDD急増）は、大口の長期保有者が売却に動いているサインの可能性があります。

3. アクティブアドレス数と価格相関

3-1. アクティブアドレス数とは

アクティブアドレス数とは、ある期間内（通常1日単位）に送受信の少なくとも一方に参加したビットコインアドレスの数です。

これはビットコインネットワークの「実際の利用者数」に近い指標で、ネットワークの活況度を示します。

3-2. 価格との相関

歴史的なデータを見ると、アクティブアドレス数とビットコイン価格には強い正の相関があることが知られています。

2017年の強気相場では、アクティブアドレス数が100万件超に急増しました。2020〜2021年のブル相場でも同様の傾向が見られました。

逆に、強気相場のピーク後に価格が下落するに連れてアクティブアドレス数も減少する傾向があります。

3-3. 注意点と解釈

アクティブアドレス数は「新規投資家の参入」を示す指標として有効ですが、一つのアドレスが複数の取引を行う場合のカウント方法や、取引所の内部集計の影響を受けることに注意が必要です。

また、アドレス数の急増が価格上昇を「引き起こす」のではなく、価格上昇局面での活動増加という「相関関係」であり、因果関係とは限りません。

4. MVRV Ratio（市場価値 vs 実現価値）

4-1. MVRVとは

MVRV Ratio（Market Value to Realized Value Ratio）は、ビットコインの「現在の市場時価総額」を「実現時価総額」で割った指標です。

MVRV = 市場時価総額（MV） / 実現時価総額（RV）

市場時価総額 = 現在のBTC価格 × 流通コイン数
実現時価総額 = 各UTXOが最後に動いた時の価格での合計評価額

「実現時価総額」は、すべてのコインの「取得コスト（加重平均）」に近い概念です。

4-2. MVRVの読み方

MVRVが高い（例：3.0以上）: 市場全体が含み益を大きく抱えている状態 → 利益確定売りが増えやすく、過熱のサイン

MVRVが低い（例：1.0以下）: 市場全体が含み損の状態 → パニック売りや底値圏のサイン

過去のデータでは以下のような傾向がみられます。

MVRV 3.0〜3.5以上: 過去の強気相場ピーク付近に該当する水準
MVRV 1.0以下: 2018年末・2020年3月・2022年末など歴史的底値付近
MVRV 2.4（長期平均）前後: 中立ゾーン

4-3. MVRV Zスコア

MVRV Zスコアは、MVRVを標準偏差で正規化した指標で、過去の相場サイクルと比較しやすくしたものです。

Zスコアが高い水準（例：7以上）では過去に強気相場のピークが形成される傾向があり、Zスコアが低い水準（例：0以下）では底値圏とみられることがあります。

ただし、これも絶対的な売買シグナルではなく、参考指標の一つとして使うことが適切です。

5. NUPLとSOPRの読み方

5-1. NUPL（純未実現損益）

NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）は、ビットコインの全体的な「含み損益」の状態を示す指標です。

NUPL = (市場時価総額 - 実現時価総額) / 市場時価総額

NUPLの解釈は以下のとおりです。

0.75以上（Euphoria/強欲）: 強気相場のピーク付近。利益確定売りが多くなる水準
0.5〜0.75（Belief/信念）: 強気相場の中盤
0.25〜0.5（Hope/希望）: 回復局面
0〜0.25（Optimism/楽観）: 初期回復
0以下（Fear/恐怖）: 市場全体が損失圏。悲観の極み → 底値圏の可能性

5-2. SOPR（使用済みアウトプット利益率）

SOPR（Spent Output Profit Ratio）は、「実際に使われた（動かされた）コインが、購入時に比べて何倍になっているか」を示す指標です。

SOPR = 使用時の価値 / 作成時の価値
SOPR > 1: 利益確定が多い
SOPR < 1: 損切りが多い
SOPR = 1: 損益ゼロ（取得コストと同値で売却）

強気相場では、SOPRが1を下回った際に「押し目買いの好機」とみられることがあります（多くの人が含み益を持っているため、損切りをする必要がない状態で価格が下がると「買い増し」が入りやすい）。

弱気相場では逆に、SOPRが1を上回った際に売り圧力が強まる傾向があります。

5-3. STH-SOPR と LTH-SOPR

SOPRはさらに「短期保有者（Short-Term Holder）」と「長期保有者（Long-Term Holder）」に分けて分析されることもあります。

STH-SOPR（155日未満保有）: 短期トレーダーの心理を反映
LTH-SOPR（155日以上保有）: 長期ホルダーの動向を反映。LTH-SOPRの急上昇は大口長期保有者の利益確定と解釈されることがある

6. Glassnodeなど主要ツール紹介

6-1. Glassnode

Glassnodeは仮想通貨オンチェーン分析の最大手プラットフォームです。

MVRV・SOPR・NUPL・アクティブアドレス・マイナー収益など、300以上の指標をグラフで閲覧できます。

無料プラン: 基本指標を1週間遅延データで閲覧可能
Advanced（月額約30ドル〜）: リアルタイムデータ・詳細指標
Professional: 機関投資家向け（月額数百ドル）

無料プランでも主要な指標の傾向把握には十分活用できます。

6-2. CryptoQuant

CryptoQuantは取引所フローの分析に強みを持つプラットフォームです。

「取引所へのBTC流入量（Exchange Inflow）」は売り圧力の先行指標として注目されます。大量のBTCが取引所に移動すると、売却準備とみなされることがあります。

Exchange Net Flow: 取引所への流入から流出を引いた純フロー
Miner Net Flow: マイナーの取引所送金量
Reserve Risk: 長期保有者のリスク・リターン比率

6-3. その他のツール

Lookintobitcoin.com: MVRV Zスコアや200週移動平均などの指標を無料で確認できる
Coinglass: ファンディングレート・清算データ・ロングショート比率などの先物関連データに強い
Blockchain.com: ブロックチェーンの生データやアクティブアドレス数などの基本統計

7. 初心者向けのオンチェーン分析活用法

7-1. まず3つの指標から始める

オンチェーン指標は数百種類ありますが、初心者は以下の3つから始めることをおすすめします。

MVRV Ratio / MVRV Zスコア: 現在の相場が過熱か底値圏かの大まかな判断
アクティブアドレス数: ネットワークの活況度（参入者数の増減）
取引所残高（Exchange Balance）: 売り圧力の目安

これらだけでも、相場サイクルの大まかなポジション把握に役立てることができます。

7-2. 週次・月次での確認習慣

オンチェーン指標は短期のノイズに左右されにくく、週次・月次のトレンドを見ることで有効に活用できます。

毎週月曜日に15分程度GlassnodeまたはLookintobitcoin.comで主要指標を確認する習慣をつけるだけで、相場観が大きく向上することがあります。

7-3. 複数指標の組み合わせ

一つの指標だけを根拠に売買判断をするのは危険です。複数の指標が同じ方向を示しているかを確認することが重要です。

例えば「MVRVが底値水準 + 取引所残高が減少傾向 + アクティブアドレス数が増加傾向」が重なった場合、複数の指標が底値圏を示唆していると解釈できます（あくまで参考として）。

まとめ

ビットコインのオンチェーン分析は、ブロックチェーンというパブリックデータを活用した、他の資産クラスにはないユニークな分析手法です。

UTXO・アクティブアドレス・MVRV・NUPL・SOPRという5つの主要概念を理解し、Glassnodeなどのツールを活用することで、相場サイクルの大きな流れを把握する力が養われます。

ただし、オンチェーン分析はあくまで補助ツールです。テクニカル分析やマクロ経済の動向と組み合わせながら、自分自身の判断力を磨いていくことが大切です。

よくある質問（FAQ）

Q1. オンチェーン分析は無料でできますか？: A1. はい、Glassnode・Lookintobitcoin.com・Blockchain.comなどの基本機能は無料で利用できます。無料プランでもMVRV・アクティブアドレス数・HODLウェーブなど主要指標の確認が可能です。リアルタイムデータや高度な指標が必要な場合は有料プランへのアップグレードが必要です。
Q2. MVRVが1以下になったら必ず買いですか？: A2. MVRVが1以下は過去に底値圏と一致することが多いですが、「必ず底値」とは断言できません。2022年末のように、MVRV 1以下の状態が長期間続くこともあります。投資判断は複数の指標と組み合わせた総合的な判断で行ってください。
Q3. UTXOの年齢はどこで確認できますか？: A3. GlassnodeのHODLウェーブ機能、またはLookintobitcoin.comでUTXOの年齢分布（コインが最後に動いた時期の内訳）を確認できます。
Q4. オンチェーン分析はアルトコインにも使えますか？: A4. イーサリアムなどの主要アルトコインについても、Glassnodeなどで一部のオンチェーン指標が提供されています。ただし、ビットコインに比べてデータの質・量が劣る場合が多く、信頼性には差があります。
Q5. SOPRが1以下になったら底値のサインですか？: A5. 強気相場の調整局面でSOPRが1以下に下がった後に回復するパターンは過去に見られますが、弱気相場ではSOPR 1以下の状態が長続きすることもあります。相場局面（強気/弱気）を判断した上でSOPRを解釈することが重要です。

※本記事は情報提供を目的としており、投資を推奨するものではありません。暗号資産への投資は元本割れのリスクがあります。投資判断はご自身の責任で行ってください。