ビットコインの4年サイクル理論を語る上で欠かせないのが、オンチェーン指標による客観的な検証です。「今がサイクルのどのフェーズか」を感覚ではなくデータで把握しようとする試みは、多くのアナリストが実践するアプローチです。
本記事では、MVRV比率・NUPL・Puell Multipleといった代表的なオンチェーン指標を用いて、2026年時点でのビットコインの位置を検証します。過去3サイクルの各指標の推移と比較しながら、現在の相場環境を多角的に分析していきましょう。
本記事で示す指標はすべてオープンデータに基づく分析であり、投資推奨を目的とするものではありません。
1. オンチェーン指標とは何か
1-1. オンチェーン分析の基本概念
オンチェーン分析とは、ビットコインのブロックチェーン上に記録されたトランザクションデータを分析することで、市場参加者の行動や相場の過熱度などを把握しようとする手法です。ビットコインのブロックチェーンはすべて公開されており、誰でもデータを参照できます。
- オンチェーンデータは操作が難しく、客観性が高い
- 過去のサイクルとのパターン比較に有用
- リアルタイムに更新されるため、タイムリーな分析が可能
代表的なオンチェーンデータプロバイダーとしては、Glassnode・CryptoQuant・LookIntoBitcoinなどがあります。
1-2. オンチェーン指標の限界
オンチェーン指標には有用性がある一方で、重要な限界も存在します。ビットコインのオンチェーンデータはあくまでビットコインの動向を反映するものであり、マクロ経済・規制環境・市場心理などの外部要因は反映されません。また、ETFを通じた保有が増えたことで、個人投資家の行動がオンチェーンに直接反映されにくくなっている面もあります。
2. MVRV比率（Market Value to Realized Value）
2-1. MVRV比率の仕組みと読み方
MVRV比率は、ビットコインの「時価総額（Market Value）」を「実現価値（Realized Value）」で割った指標です。実現価値とは、各ビットコインが最後に移動した時点の価格の総計で算出される「市場参加者の平均取得コスト」に近い概念です。
- MVRV > 3.5〜4.0：過去のATH圏に相当。市場全体が大きな含み益を持つ過熱状態
- MVRV 2.0〜3.5：強気相場の中盤〜後半。継続的な上昇傾向の中にある
- MVRV 1.0〜2.0：適正〜やや割高の水準。健全な上昇相場の初期段階
- MVRV < 1.0：実現価値を下回るアンダーバリュー圏。過去には底値形成のシグナルとなった
過去3サイクルのATH時点でのMVRV比率は、第2サイクル（2017年末）で約3.7、第3サイクル（2021年3月の初回ATH時）で約4.1程度に達していたとされています。
2-2. 2026年時点でのMVRV動向の考え方
2024年3月の高値（約73,000ドル）付近ではMVRV比率が2.5〜3.0の水準に達したと言われています。その後、半減期を経た調整を経て、2025年にかけて再び上昇局面に入ったとされています。現在の水準については、データプロバイダーのリアルタイム情報を参照することが重要です。MVRV比率が過去のATH圏（3.5以上）に達していない場合は、まだサイクルが続いている可能性を示す一つの参考材料となります。
3. NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）
3-1. NUPLの仕組みと各ゾーンの意味
NUPL（純未実現損益）は、市場全体で保有されているビットコインの未実現損益の合計を時価総額で割った指標です。「市場参加者全体が、今すぐ売ったとするとどれだけの利益または損失が出るか」を示します。
- Euphoria（0.75以上）：強気相場の過熱圏。過去のATH付近で観測される「多幸感」ゾーン
- Belief（0.5〜0.75）：強気相場の中期。市場全体が大きな含み益を保有
- Optimism（0.25〜0.5）：上昇トレンド初期〜中期。楽観的な見方が広がる段階
- Hope（0〜0.25）：弱気相場からの回復初期段階
- Fear / Capitulation（0以下）：多くの保有者が含み損。底値圏の可能性
3-2. NUPLでみる強気相場の持続性の判断
過去のパターンでは、NUPLがEuphoriaゾーンに達してから一定期間後に天井を形成する傾向がありました。重要なのは、NUPLがEuphoriaに入ったからといって、すぐに価格がピークを迎えるわけではない点です。2021年の第3サイクルでは、NUPLが一度Euphoriaに入った後も数ヶ月間高水準を維持し、再度ATHを更新しました。
4. Puell Multiple（ピュエル倍率）
4-1. Puell Multipleとはどのような指標か
Puell Multiple（ピュエル倍率）は、マイナーの収益状況から相場の過熱度・底値圏を判断するための指標です。「現在の1日のマイニング収益（ドル建て）」を「365日移動平均」で割った値で算出されます。
- Puell Multiple > 4.0：マイナーの収益が平均の4倍以上。過去の天井圏で観測
- Puell Multiple 1.0〜4.0：正常な収益水準。強気相場の中間域
- Puell Multiple < 0.5：マイナー収益が平均の半分以下。過去の底値圏で観測
4-2. 半減期とPuell Multipleの関係
過去のパターンでは、Puell Multipleが低水準（0.5以下）に落ちた後、徐々に回復するタイミングが「底値圏からの脱出」を示すシグナルとして機能してきました。第3サイクル（2020年3月のコロナショック後）でも、Puell Multipleが底値圏に達した直後から価格の力強い回復が始まりました。半減期直後はマイニング報酬が半分になるため、Puell Multipleが急低下する傾向があります。
5. その他の補完的指標
5-1. HODL Waves（長期保有者の動向）
HODL Wavesは、ビットコインがどれだけの期間移動されていないかを年齢別に可視化した指標です。長期保有者（一般的に155日以上保有）の割合が高い状態は、「保有者が売りを控えている」ことを示す傾向があります。過去の強気相場では、HODL Wavesで示される「長期保有割合」が徐々に低下し、保有者が利確を始めるタイミングで天井に近づく傾向がありました。
5-2. STH vs LTH（短期・長期保有者のコスト）
短期保有者（Short-Term Holder: STH）と長期保有者（Long-Term Holder: LTH）のコストベースを比較する指標も、サイクルの位置を判断する上で参考になります。
- LTHのコストベースを大幅に上回る価格水準では、過去の天井圏と重なるケースがある
- STHのコストベースを下回った場合は、弱気相場への転換シグナルとして扱われることがある
- LTHが大量の送金・売却を始めるタイミングは、過去の天井形成に先行することがある
6. 2026年の総合的な指標分析と注意事項
6-1. 複数指標の総合評価のアプローチ
2026年時点でのビットコインのサイクル位置を正確に把握するためには、特定の1指標だけで判断するのではなく、複数の指標を組み合わせた総合評価が重要です。
- MVRV + NUPLで「市場全体の過熱度・含み益状況」を確認
- Puell Multipleで「マイナー収益とサプライ側の圧力」を評価
- HODL WavesとLTH動向で「長期保有者の売却行動」をモニタリング
- 価格・出来高と組み合わせて「テクニカルと融合させたシグナル」を検討
6-2. オンチェーン指標だけに頼ることの危険性
オンチェーン指標は有用なツールですが、万能ではありません。特に2026年以降の市場は、ETFを通じた大規模な機関投資家参入により、オンチェーンに直接反映されない大量の取引が存在します。こうした「オフチェーン」の動きはオンチェーン指標に現れにくく、分析の精度に影響を与える可能性があります。いかなる指標も将来の価格を保証するものではありません。
まとめ
MVRV比率・NUPL・Puell Multipleなどのオンチェーン指標を用いることで、ビットコインが4年サイクルのどのフェーズにいるかを客観的なデータで把握する試みが可能となります。2026年時点でのこれらの指標の具体的な数値は、Glassnodeなどのデータプロバイダーのリアルタイム情報を参照することを強く推奨します。指標はあくまで参考情報の一つとして活用し、複数の視点を組み合わせた総合的な分析を心がけましょう。
よくある質問（FAQ）
Q1. オンチェーン指標はどこで確認できますか？
A. MVRV・NUPL・Puell Multipleなどは、Glassnode（glassnode.com）やLookIntoBitcoin（lookintobitcoin.com）などのサービスで確認できます。一部指標は無料で閲覧可能ですが、詳細なデータには有料プランが必要な場合があります。
Q2. MVRV比率が3.5を超えたら売るべきですか？
A. 特定の行動を推奨することはできません。過去のパターンとの比較において、MVRV 3.5以上が天井圏と重なるケースがありましたが、これが将来も繰り返される保証はありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。
Q3. ETF保有分はオンチェーン指標に影響しますか？
A. ETFを通じた保有は、主にカストディ業者の大口アドレスに集約されるため、従来型の個人保有とは異なるオンチェーンパターンを生み出す場合があります。ETF資金の流入出はSoSo Valueなどの公開データで確認することが推奨されます。
※本記事は情報提供を目的としており、投資を推奨するものではありません。暗号資産への投資は元本割れのリスクがあります。投資判断はご自身の責任で行ってください。
