2022年から本格化したMakerDAOの「Endgame」計画は、DeFi業界史上最も野心的なプロトコル再設計の一つです。単なるトークンのリブランディングに留まらず、組織構造・ガバナンス・収益モデル・担保戦略のすべてを根本から見直すこの計画は、2024年から2025年にかけて実装フェーズを迎えています。中心にあるのは、現実資産（RWA）を担保に組み込むことで持続可能な利回りを生み出し、DAI（USDS）の実用性を高めるという戦略です。本記事では、Endgame計画の全体像からRWA戦略の詳細、そして新しいMakerDAOエコシステムの姿まで徹底的に解説します。
Endgame計画が生まれた背景：MakerDAOの課題と挑戦
Endgame計画を理解するためには、その前提となるMakerDAOが直面していた課題を把握する必要があります。
ガバナンス疲弊と意思決定の非効率性
MakerDAOはDeFi初期から分散型ガバナンスの実験を続けてきましたが、規模の拡大とともにガバナンスの機能不全が顕在化しました。複雑な政策提案に対するMKRホルダーの投票参加率の低下・意思決定の遅さ・専門的知識を持つコア開発者と一般トークン保有者の情報非対称性といった問題が積み重なり、プロトコルの俊敏な改善が困難になっていました。
収益基盤の脆弱性
Endgame以前のMakerDAOは収益の大部分を仮想通貨担保（ETH・wBTC等）の安定化手数料に依存していました。市場サイクルの影響を受けやすく、弱気相場では収益が大幅に減少する構造的脆弱性がありました。RWAを担保に組み込むことでこの問題を解決することが、Endgame計画の核心的な動機の一つです。
Endgame計画の全体像：複数のフェーズ構成
Endgame計画は「Pregame」から始まり、最終的な「Endgame」状態に至る複数のフェーズから構成されています。
Pregame（現在進行中）：基盤整備
Pregameフェーズでは主にブランドリニューアル・SubDAO構造の設計・初期SubDAOの立ち上げ・RWA担保の拡充が行われます。2024年に実施されたDAI→USDS・MKR→SKYへのブランド移行はこのフェーズの象徴的な出来事です。SKYトークンは1MKR = 24,000SKYの変換レートで設計されており、より広い参加者がガバナンスに関与できる設計となっています。
外部圧力への対応姿勢と規制フレンドリー戦略
Endgame計画では、規制当局や外部からの圧力に対してプロトコルが取るべき姿勢を定義した「スタンス」という概念が導入されています。最も規制に友好的なスタンスでは、必要に応じてコンプライアンス強化やオフチェーン資産の活用を最大化します。RWAを積極活用するEndgame初期はこのスタンスを基調としており、機関投資家・規制に準拠した企業のUSDSの採用を促進するための設計となっています。
SubDAO構造：プロトコル分散化の新たな設計
Endgame計画の核心的な組織変革は、MakerDAOを複数のSubDAO（サブDAO）に分割することです。
SubDAOの役割と独立性
各SubDAOは独自のガバナンストークン・独自の担保戦略・独自の意思決定プロセスを持ちます。SubDAOはMakerDAOのコアプロトコルから独立してアップグレードや改善を行えるため、変化の速いDeFi業界において俊敏な対応が可能になります。一方でコアプロトコルはシンプルで安定した設計を維持し、長期的な耐障害性を確保します。
初期SubDAO：Spark Protocolの立ち上げ
Endgame初期に立ち上げられた主要SubDAOの一つが「Spark Protocol（Sparklend）」です。SparkはMakerDAOのDAI/USDSを活用したレンディングプロトコルであり、Aaveから派生した設計を採用しています。ユーザーはSparkでUSDSを借り入れたり預け入れたりすることができ、MakerDAOエコシステムへのアクセスポイントとなっています。
USDS（旧DAI）：アップグレードされたステーブルコインの設計
DAIがUSDSへと移行する最大の変更点は、ガバナンスによる制御可能なアドレスブロック機能の追加です。
USDSのアドレスブロック機能と規制対応
USDSには規制当局の要請に応じて特定アドレスをブロックする機能が組み込まれています。この機能は多くのDeFiコミュニティから「分散型金融の理念に反する」として批判を受けています。しかしMakerDAO側は、機関投資家・規制に準拠した企業のUSDSの採用を促進するためには一定のコンプライアンス機能が不可欠であるという立場を取っています。
Sky Savings Rate：RWA利回りを保有者へ還元
USDS保有者はSky Savings Rate（SSR）に預け入れることで利回りを得ることができます。この利回りの原資は、RWA担保から得られるプロトコル収益です。米国短期国債の高金利環境（2023〜2024年）において、MakerDAOはRWA担保からの安定した収益をSSRとして還元することで、USDSの競争力を大幅に高めました。
MakerDAOのRWA担保戦略の詳細
Endgame計画においてRWAは単なる収益源に留まらず、プロトコル全体の安定性を支える戦略的基盤として位置づけられています。
Monetalis Claveプログラムの規模
MakerDAOが採用した最大規模のRWAプログラムの一つが「Monetalis Clave」です。英国を拠点とするMonetalisを通じて、MakerDAOは数十億ドル規模の米国短期国債・ETFへの投資を実現しています。法的にはSPVを通じたケイマン諸島のトラスト構造が採用されており、プロトコルの担保資産として認識されています。
BlockTower Andromeda：機関投資家グレードのRWA
BlockTower Capitalが運営する「Andromeda」プログラムは、機関投資家グレードの米国国債へのエクスポージャーをMakerDAOに提供します。高い信用格付けを持つ国債を担保とすることで、担保価値の安定性と流動性を確保しつつプロトコル収益を最大化しています。
コミュニティの反応と論争
Endgame計画はMakerDAOコミュニティ内で大きな議論を呼んでいます。
中央集権化への懸念
RWA担保の拡大・アドレスブロック機能の追加・創業者への権限集中といった要素が「MakerDAOの中央集権化」として批判されています。一部の長期コミュニティメンバーはEndgame計画に反対票を投じ、プロジェクトの独立性向上を求める声も上がっています。
財務的成功という反論
一方でEndgame計画の支持者は、プロトコル収益の大幅改善・DAI/USDSの市場での安定性向上・機関投資家との連携拡大という実績を根拠として、計画の正当性を主張しています。特にRWA担保による安定収益はプロトコルの長期持続可能性を実証したとして評価されています。
SKYトークン：新たなガバナンス設計の狙い
MKRからSKYへのリブランディングはガバナンス参加の民主化を目指した設計変更です。
MKR→SKY変換レートの意図
1MKR = 24,000SKYという変換レートの設定は、MKRの高単価がガバナンス参加の心理的障壁となっていた問題を解消するためです。SKYは低単価・高流動性の設計により、より多くの小口投資家がガバナンスに参加しやすくなります。ただし総供給量が増加しても各SKYの議決権は希薄化するため、実質的な影響力は保有比率で決まります。
農業（Farming）報酬としてのSKY
Endgame計画ではSKYトークンをエコシステム参加者への農業（Yield Farming）報酬として活用することも予定されています。USDSの流動性提供・Sparkプロトコルの利用・ガバナンス参加に対してSKYが配布されることで、エコシステム全体の活性化を図ります。
まとめ：Endgame計画が示すDeFiの未来像
MakerDAOのEndgame計画は、DeFiが「純粋な分散型実験」から「機関投資家も参加できる持続可能な金融インフラ」へと成熟していく過程の象徴です。RWAを戦略的に組み込むことで収益基盤を安定させ、SubDAO構造によってガバナンスの俊敏性を高め、USDS・SKYというブランドリニューアルで新たな参加者層を獲得しようとしています。批判も多い計画ですが、RWA×DeFi融合のロールモデルとして今後も業界全体に影響を与え続けるでしょう。
よくある質問（FAQ）
- Q1. 保有しているDAIをUSDSに交換する必要はありますか？
- DAIとUSDSは1:1で相互変換可能であり、DAIを引き続き保有することも可能です。ただしSky Savings Rate（利回り）はUSDSにのみ適用されるため、利回りを得たい場合はUSDSへの変換が必要です。強制変換は行われません。
- Q2. MKRホルダーはSKYに移行すべきですか？
- MKRとSKYは相互変換可能（1MKR = 24,000SKY）であり、保有継続・変換いずれも選択できます。SKYはより多くの農業報酬プログラムへの参加資格が得られる可能性がありますが、移行のタイミングはご自身の投資判断でご検討ください。
- Q3. Endgame計画のリスクは何ですか？
- 主なリスクとして、RWA担保の法的・流動性リスク・規制当局の干渉リスク・SubDAO構造の複雑化によるスマートコントラクトリスク・ガバナンスの特定勢力への集中リスクが挙げられます。計画は現在も継続的に修正・改善が行われており、ロードマップの変更可能性にも留意が必要です。
※本記事は情報提供を目的としており、投資を推奨するものではありません。仮想通貨への投資はリスクを伴います。投資判断はご自身の責任で行ってください。
