分散型先物取引所（DEX）の普及に伴い、「どのプラットフォームが最も収益性の高い流動性提供（LP）機会を提供しているか」という問いがDeFiユーザーの間で重要なテーマになっています。GMXのGLPおよびGM Pools、HyperliquidのHLP（Hyperliquidity Provider）、そしてdYdXのMegavaultなど、各プラットフォームは独自の流動性提供モデルを持ち、リスクとリターンのトレードオフが大きく異なります。
本記事では、分散型先物取引所における流動性提供の仕組みを詳しく解説し、GMX・Hyperliquid・dYdXのLP機会を比較分析します。イールドファーミングやDeFiのパッシブインカムに興味がある方、分散型先物の仕組みを深く理解したい方の参考になれば幸いです。情報は2026年3月時点のものです。
なお、流動性提供にはリスクが伴います。本記事はあくまでも情報提供を目的としており、投資や特定戦略の推奨ではありません。
分散型先物における流動性提供の役割
なぜ流動性提供者が必要なのか
オーダーブック型DEXでは、マーケットメイカーが板に注文を置くことで流動性を提供します。一方、AMM型（プールベース）の分散型先物では、流動性提供者がプールに資産を預けることでトレーダーのカウンターパーティとなります。
分散型先物において流動性提供者は「カジノのハウス」に例えられることがあります。多くのトレーダーが損失を出す場合はLPが利益を得ますが、市場が一方向に大きく動いてトレーダーが利益を出す場合はLPが損失を被ります。このリスク・リワードの非対称性を理解することが重要です。
流動性提供の収益源
分散型先物DEXにおけるLPの収益源は主に以下の3つです。
- 取引手数料の分配（ポジション開始・決済・スワップ手数料）
- 資金調達率収益（ロング優勢時にLPがファンディングを受け取る場合）
- 清算手数料の一部分配
一方で、トレーダーが利益を出した場合の損失負担がリスクとなります。
GMX GLP：最初の主要モデル
GLPの仕組み
GMXのGLPは「インデックストークン」です。GLPを購入すると、BTC・ETH・USDC・USDTなどの複数資産のバスケットへのエクスポージャーを持つことになります。GLPホルダーは取引手数料の70%（GMXステーカーが30%）を受け取ります。
GLPの価格はプール内資産の価値に連動するため、暗号資産全体が下落すると損失が発生します。また、トレーダーのポジション損益も反映されます。ボラティリティが低く、トレーダーが損失を出している相場ではGLPの収益率が高くなる傾向があります。
GMX v2のGM Pools
GMX v2では資産ペアごとに独立したGM Poolsが導入されました。例えば「ETH-USDC」のGM Poolは、ETHとUSDCのみを扱うため、GLPのような「他の資産の価格変動リスク」を避けられます。ただし、個別プールへの流動性分散により、各プールのTVLとAPYが変化しています。
GLPの実績と注意点
GLPはローンチから数年間、比較的安定した年利（APY）を提供してきましたが、市場環境によって大きく変動します。強い上昇相場（トレーダーのロングが利益を出す局面）ではGLPに損失が発生する可能性があります。長期平均では年率10〜40%程度のAPYが報告されることもありましたが、保証されるものではありません。
Hyperliquid HLP：オーダーブック型マーケットメイキング
HLPの基本的な仕組み
HyperliquidのHLP（Hyperliquidity Provider）は、Hyperliquidのオーダーブックにおいてマーケットメイキングを行うバウルトです。HLPに資金を預けると、そのUSDCがHyperliquidの各銘柄のオーダーブックで自動的にマーケットメイクに使用されます。
HLPはトレーダーとの取引から手数料・スプレッド収益を得ることを目的としています。AMM型のGLPとは異なり、板注文を通じたマーケットメイキングであるため、価格変動に対するエクスポージャーの性質が異なります。
HLPのリスク：大規模清算イベント事例
2025年初頭、Hyperliquidでは「クジラ」と呼ばれる大口トレーダーが意図的に大きなポジションを清算させ、HLPバウルトに損失を発生させるというイベントが起きました。このイベントはHLPが「突発的な大規模ポジションの引き受け役」になるリスクを露呈させました。その後、Hyperliquidはリスク管理ルールを強化しています。
HLPへの参加方法と利回り
HLPはHyperliquidのインターフェースから直接USDC建てで参加できます。利回りは市場環境・取引ボリューム・リスクイベントによって大きく変動します。安定した利回りを期待することは難しく、短期的に大きな損失が発生することもあります。
dYdX Megavault：Cosmosベースの流動性提供
Megavaultの概要
dYdX v4ではMegavaultと呼ばれる流動性プールが導入されました。ユーザーはUSDCをMegavaultに預け、dYdX上の複数マーケットのサブバウルトに自動的に分散されます。サブバウルトはそれぞれのマーケットでマーケットメイキングを行い、その収益がMegavaultホルダーに還元されます。
Megavaultのリスクとリターン
Megavaultのリターンはマーケットメイキングスプレッドと資金調達率から得られます。市場が極めて一方向（強い上昇または下落）に動く局面では損失リスクが高まります。また、dYdX Chainのバリデーター分散化状況がセキュリティに影響します。
GLP・HLP・Megavault：3モデルの比較
収益性の比較
3モデルとも利回りは市場環境に強く依存します。取引ボリュームが多く、トレーダーが損失を出しやすい局面ではLPが収益を上げやすくなります。一般論として、以下の傾向があります。
- 横ばい・低ボラティリティ相場：LPに有利（手数料収入がコストを上回りやすい）
- 強いトレンド相場：LPに不利（一方向ポジションが利益を出しやすい）
- 急落相場：GLPは価格下落とトレーダー損失のダブル損失リスク
リスクの違い
| 項目 | GMX GLP | Hyperliquid HLP | dYdX Megavault |
|---|---|---|---|
| 主なリスク | 価格下落+トレーダー利益 | 大規模清算イベント | マーケットメイク損失 |
| 通貨エクスポージャー | 複数資産（BTCなど含む） | USDC建て | USDC建て |
| 分散性 | Arbitrum（中程度） | 独自L1（低〜中程度） | Cosmos（中程度） |
流動性提供の際に確認すべきこと
スマートコントラクト監査の確認
流動性を預ける前に、そのプロトコルのスマートコントラクトが信頼性の高い監査会社によって監査されているかを確認することをお勧めします。GMXはCERTIKなど複数の監査を受けています。Hyperliquidの独自L1については継続的な確認が必要です。
出金制限・ロック期間の確認
プラットフォームによっては流動性引き出しに一定の待機期間が設けられています。急な市場変動時に即座に資金を引き出せない可能性があるため、事前に出金ルールを確認することが重要です。
まとめ
GMXのGLP/GM Pools、HyperliquidのHLP、dYdXのMegavaultは、それぞれ異なる仕組みとリスクプロファイルを持つ流動性提供モデルです。収益性はいずれも市場環境に強く依存し、損失リスクも存在します。
流動性提供は「パッシブインカム」のように見える場合もありますが、複雑なリスクを伴います。仕組みを十分に理解した上で、リスク許容範囲内の金額で参加することを強くお勧めします。
よくある質問（FAQ）
Q1. GLPとHLPはどちらが高いAPYを提供しますか？
どちらも市場環境によって大きく変動するため、一概にどちらが高いとは言えません。過去のデータを参考にしつつ、将来の利回りを保証するものではないことを理解した上で判断してください。
Q2. 流動性提供の最低額はどれくらいですか？
GMX・Hyperliquid・dYdXともに最低預け入れ額は比較的低く、数十ドル〜数百ドルから参加可能です。ただし、ガス代（Ethereumチェーン）や手数料を考慮すると、小額では費用対効果が低くなる場合があります。
Q3. 流動性提供から得た収益は課税対象ですか？
日本では、DeFiの流動性提供から得た報酬は雑所得として課税対象となる可能性があります。詳細は税理士等の専門家にご相談ください。
※本記事は情報提供を目的としており、投資を推奨するものではありません。暗号資産への投資は元本割れのリスクがあります。投資判断はご自身の責任で行ってください。
